近日，中信银行（601998）斥资约9.8亿元，从场地国资手中接过了云南红塔银行14.5%的股权。

当前银行股估值大宗承压，中信银行这笔往复亦然折价购入，但与同行一比，对价并不算低。

单从账面看，成交价较红塔银行每股净资产折让近一半，市净率却仍有0.48倍，而在A股上市银行中，市净率低于这一水平的比比都是。

举例，西南城商行贵阳银行（601997）的市净率仅约0.33倍，已是行业低位；民生银行（600016）、中原银行（600015）永久在0.30倍辗转踯躅；郑州银行（002936）、西安银行（600928）等也大宗低于0.4倍。

说白了，A股中估值远低于0.48倍的银行并不特殊，并且这些银行事迹基本面大多好过净利润连降三年、累计缩水43.5%的红塔银行。

一边是握续承压的“香烟系”城商行，一边是市集上被压到地板价的上市银行，中信银行此时进场，光显不是冲着短期财务陈述来的，更像是一次着眼永远的落子。

买卖一进一退之间，折射出场地国资化债的病笃，也照见了区域中小银行在经济周期里的对抗。

折价入局，逆向落子

这场往复落地之前，其实没若干东说念主接茬。红塔银行这笔股权的市集响应，可以说有些冷淡。

本年4月，昆明产业修复投资有限服务公司初次通过昆明和洽产权往复平台，将其所握有的红塔银行14.5%股权（共计9.1亿股）挂牌出售。那时的挂牌底价为10.2亿元，折合每股约1.116元。

相较于红塔银行2025年末每股2.21元的净资产，这一价钱仍是给出了高达49.5%的折价蜕化。

然而，即便价钱近乎腰斩，这笔股权在历经近400次市集围不雅后依然无东说念主出价，最终遭受流拍。

直到5月19日，这笔股权往复被再行上架，转让底价进一步缩水4000万元，最终在5月26日以9.8亿元的价钱成交，接盘方恰是中信银行。

以9.8亿元的成交价和9.1455亿股的股数狡计，中信银行这次入局的成本约为每股1.07元，对应市净率约0.48倍。

单看这一数字，折价五成似乎颇具劝诱力，但若与上市银行横向对比，情况便大不疏导。

以贵阳银活动例，这家A股上市城商行2025年年报线路，其平均净资产收益率（ROE）为8.32%，摊薄ROE为7.81%，总资产收益率（ROA）为0.74%，销售净利率高达41.08%。

而红塔银行同期平均ROE仅为3.76%，摊薄ROE为3.81%，ROA仅0.35%，销售净利率为29.18%——每一项盈利智力办法均被贵阳银行大幅超越，贵阳银行的ROE水平是红塔银行的两倍多余。

然而，再看估值层面：贵阳银活动止2026年6月初的二级市集市净率仅约0.33倍，每股净资产逾18元，股价却不及6元。

这意味着，投资者可以用不到0.33倍PB的价钱，买入一家ROE高出8%、年净利润高出50亿元的上市城商行的股票；而中信银行却以0.48倍PB的更高估值，入股一家ROE不及4%、净利润仅5.29亿元的非上市小银行，且仅获取14.52%的参股权，无法并表或主导联想。

从投资收益的角度来看，这笔往复的契机成本其实挺值得臆测的。

不祥对比一下：淌若中信银行能以摆布的估值拿到一家质地更好的银行股权，不管是分到的净资产份额照旧包摄的净利润，都会比当前这笔跳动一截。

那问题就来了——A股城商行板块的估值大宗更低，为什么偏巧选中红塔银行这样一家事迹握续承压的非上市银行，动作切入区域市集的进口？

虽然，这样比也有点不公说念。毕竟在二级市集上空闲买上市银行的股票没那么不祥，触发举牌、监管审批、业务协同这些门槛都不是闹着玩的。

但话说讲究，正因为公开市集“抄底”的路不太好走，才更让东说念主兴趣：中信银行欣喜掏这笔不算低廉的“入场费”，到底图什么？谜底光显仍是不在财务账本里了。

解除的“香烟光环”

那么，红塔银行成色究竟如何，值不值得中信银行付出这样的对价？

拿起这家银行，市集首先念念到的，频频是它身上那层安谧的“香烟系”底色。

2016年7月，在云南省委省政府和国度香烟专卖局深化“省部团结”的推动下，红塔银行的前身玉溪市交易银行完成增资扩股，引入了中国香烟总公司云南省公司、云南合和（集团）股份有限公司等多家部下、省属有名企业动作主要鼓舞，并认真改名为云南红塔银行。

改制后，该行前十大鼓舞中有7家为国有法东说念主，国资共计握股比例高达85.04%。

其中，单一第一大鼓舞云南合和集团握股19.99%，第二大鼓舞中国香烟总公司云南省公司握股18.00%，两者归拢握股比例达37.99%。

不外，“香烟系”这块牌子再亮，也架不住比年来联想基本面握续承压。

红塔银行的事迹走势，廓清勾画出一家区域银行从膨胀转向松开的旅途。

从限制上看，在阅历团结多年扩表后，该行资产总额在2023年达到峰值1561.1亿元，随后便堕入踯躅与萎缩。

2024年资产总额降至1482.4亿元，2025年末虽微增至1514.1亿元，仍未收复至两年前的水平。

与资产限制的停滞比较，其盈利智力的下滑更为权贵。2022年至2025年间，天博官网(TBSports)红塔银行营业收入从22.7亿元全部震憾下行至18.1亿元，全体缩水20.25%；净利润则从9.4亿元骤降至5.3亿元，缩水幅度高达43.5%。

仅看2025年，在市集利率握续下行、银行业净息差承压的环境下，该行全年齐全营业收入18.1亿元，同比大幅下跌16.1%；其净利润之是以能齐全1.77%的微增，达到5.3亿元，很猛历程上收货于资产减值失掉的大幅削减——2025年该行计提资产减值失掉3.7亿元，较2024年的7.2亿元下跌了48.4%，这在一定历程上减缓了利润下滑的压力，但主营业务收入的下滑态势并未转换。

更为值得缓和的是，红塔银行的资产欠债结构正面对不小的挑战。

在欠债端，关于城商行至关要紧的低成本中枢资金“公司进款”出现握续流失，其余额从2023年的898.4亿元降至2024年的828.7亿元，2025年进一步滑落至784.1亿元，在各项进款中的占比也从77.3%降至68.8%。

在资产端，该行“大零卖”转型遭受光显阻力。

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2025年，在公司贷款增长的同期，个东说念主贷款却较上年末缩水5.4亿元至117.4亿元，其中个东说念主住房贷款单年减少1.4亿元，信贷投放依然绝顶依赖对公业务。

资产质场地面，2025年末不良资产余额达31.7亿元，其中不良贷款余额7.5亿元，不良率较上年末下跌0.25个百分点至1.14%。

但这并非单纯的资产质地内生好转，而与较大的核销力度密切干系——其2025年贷款核销金额高达3.8亿元，较2024年的1.9亿元真是翻倍。

在主营存贷业务增长乏力、利息净收入同比下滑至14.7亿元的布景下，红塔银行越来越倚重非息收入和投资收益。

2026年一季度，该行齐全营业收入5亿元，其中投资收益达到1.2亿元，同比大幅增长17.9%，成为相沿营收回暖的要道力量。

剥开香烟鼓舞的光环，脚下红塔银行要面对的实际是：主营业务承压、中枢欠债流失，盈利增长更多还得靠拨备反哺和投资收益撑场合。

国资甩卖，中信捡筹

事迹握续缩水，连累又重，动作红塔银行第四大鼓舞的昆明产投，最终照旧采选了清仓走东说念主。

看上去是往往的资产腾挪，说到底，照旧被自己紧绷的现款流逼到了墙角。

为止2025年末，昆明产投径直握有红塔银行14.52%的股权，握股限制9.1亿股。

然而，这笔强大的股权资产中，已有2.8亿股处于质押状态，占其所握该行股份总额的30.1%。

不仅如斯，昆明产投在比年的本钱运作中屡遇迤逦，财务健康情景早已亮起红灯。

昨年10月底，其所握有的中原金融租借18亿股曾被公法冻结，缘故恰是2022年为附庸公司昆明新置投资发展有限公司的信赖融资提供连带担保，最终遭受过时背约。

自己的财务困境，成为压垮昆明产投耐性、促使其廉价甩卖银行股权的临了一根稻草。

为止本年3月底，昆明产投在并表口径下的货币资金余额仅为8.7亿元，而短期借款高达近36亿元，一年内到期的非流动欠债更是约为96.3亿元。

这种绝顶偏低的现款短债比，突显了其短期偿付智力的巨大风险。

昆明产投那时已是债压身、流动性真是见底。那14.52%的红塔银行股权，按2025年末每股净资产2.21元算，账面价值高出20亿元。

但不变现，就仅仅一块看着好意思瞻念、却解不了渴的纸上资产。

正因如斯，哪怕要吸收较净资产折价近一半的实际，哪怕初次挂牌就流拍、还得再降价4000万，昆明产投也只可咬咬牙清仓走东说念主。

在生计压力眼前，以9.8亿元换回真金白银，远比守着一个事迹握续下滑、扩表乏力的城商行股权更骨子。

这也不难清醒，为什么这笔股权最终会以大幅折价的形态出当前市集上。

再看买方这边。中信银活动什么欣喜接这个盘？

这几年，交易银行大宗面对息差收窄、资产荒的贫苦。望望比年的中小银行并购案就能发现一些门说念：2025年10月工商银行接盘锦州银行，那是零对价全资控股，属于患难之交的风险处分；四川银行花43.3亿元收购长城华西银行40.9%股权，对应市净率约0.62倍，奔的是同行整合和控股联想。

中信银行这次就不太不异了。一家熟悉的世界性上市股份行，掏了9.8亿元，得手的仅仅红塔银行14.5%的参股权。控股权谈不上，短期的财务分成呢，以这家城商行当前事迹滑坡的架势，也很难指望太多。

那中信银行到底图什么？一家上市股份行去参股场地小城商行，短期分成就怕不是重心，策略卡位和资源绑定粗豪是更值得缓和的考量。

红塔银行自己联想虽有压力，但它背后的云南香烟系资源，以及遍布9个州市的41家网点，对念念深耕云南市集的大行来说，照实是块可以的跳板。

中信银行以每股不到1.07元的价钱接盘，就是是花近10个亿买了一张真切区域产业链、讲和场地优质客户的“永久门票”。

回绝顶看，这笔往复一头连着场地国资化债的实际压力，一头接着股份行区域布局的策略考量。昆明产投资金链吃紧，只可忍痛甩卖非主业资产；红塔银行连年利润缩水，也讲明单靠鼓舞布景吃老本的日子昔日了。

而在上市银行大面积破净、贵阳银行市净率仅0.33倍的环境下天博体育(TBSports)官方网站，中信银行欣喜以0.48倍市净率逆势入股，这步棋，光显不仅仅算财务账，粗豪更是一次着眼永远的落子。